世界更大黃金期貨交易所黃金庫存三個月漲了100%，意味著什么？
COMEX黃金庫存從533噸上升到1076噸，短期會阻礙黃金上漲
文｜《財經(jīng)》記者 陳汐 產(chǎn)業(yè)中心研究員 劉建中
編輯｜劉建中
COMEX（紐約商品交易所）是世界更大的黃金期貨交易所，其黃金庫存從2024年11月7日開始快速上升，從533噸上升到2025年2月7日的1076噸，三個月漲幅102%。圖1顯示，最近30年以來，這種類型的庫存快速上升僅發(fā)生過兩次，上一次發(fā)生于2020年3月到9月。
圖1: COMEX黃金庫存（金衡盎司）
國際黃金價格主要參考兩個價格，其一是COMEX黃金期貨價格，其二是LBMA（倫敦金銀市場協(xié)會）現(xiàn)貨黃金價格。COMEX黃金期貨通常被稱為紐約金，交易者多為機(jī)構(gòu)投資者，交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是投資者情緒和市場趨勢的重要指標(biāo)。
COMEX黃金允許實(shí)物交割，但大多數(shù)交易者會選擇在合約到期前平倉（即不進(jìn)行實(shí)物交割）。由于實(shí)物交割的比例小，所以COMEX黃金庫存往往遠(yuǎn)低于合約對應(yīng)的數(shù)量，前者一般不到后者的30%。但2020年之后，這種情況有所改變。
庫存大幅上升短期會成為黃金上漲的阻力
COMEX黃金庫存最主要的作用是為了應(yīng)對未來的實(shí)物交割。2020年3月疫情暴發(fā)，國際運(yùn)輸受阻，交易者為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的交割需求而把黃金運(yùn)到COMEX指定的交割倉，導(dǎo)致了COMEX庫存大幅上升。2020年COMEX黃金庫存一度超過了期貨合約總數(shù)對應(yīng)黃金數(shù)量的60%。但隨著事態(tài)緩解，庫存回落到約30%的水平。
那么，本次庫存大幅上升的原因是什么？主要原因之一是部分交易者預(yù)計美國 *** 可能對貴金屬進(jìn)口加征關(guān)稅，因此提前將大量黃金運(yùn)往紐約。目前，COMEX黃金庫存已經(jīng)超過了合約對應(yīng)黃金數(shù)量的60%。
因為倫敦是這些黃金的重要來源，這導(dǎo)致了倫敦黃金短缺，英格蘭銀行金庫的提貨等待時間已延長至四周以上。對于黃金短期價格，這意味著什么？
由于實(shí)物黃金的暫時性短缺，黃金租賃利率飆升。目前一個月期限的黃金租賃利率達(dá)到了年化4%以上的水平。黃金現(xiàn)貨持有者可以通過借出黃金而獲取收益，這成為 *** 黃金價格上漲的一個因素。
但是需要意識到，當(dāng)美國貴金屬關(guān)稅政策明朗之后，COMEX庫存會恢復(fù)到相對正常水平。那時黃金短缺的情況將得以緩解，黃金租賃利率則會下降，這在短期會成為阻礙黃金價格上漲的力量。那么，黃金牛市會結(jié)束嗎？
黃金牛市還會持續(xù)
目前說黃金牛市即將結(jié)束為時尚早。我們在2024年4月16日發(fā)表了《黃金牛市還能持續(xù)多久？》的文章，文章詳細(xì)分析了歷史上兩次黃金牛市的驅(qū)動力。文章的主要觀點(diǎn)是：黃金的另一面是美元，每一次黃金牛市，一定有一個或多個削弱美元價值的因素。這個因素不消失，美元牛市就不會結(jié)束。
本次黃金牛市，削弱美元價值的因素是什么？我們認(rèn)可市場的主流觀點(diǎn)：本次黃金牛市的主要驅(qū)動力是對美國債務(wù)快速增長的擔(dān)心。
2019年可以算作本次牛市的起點(diǎn)。圖2顯示，2013年-2018年，美國“財政赤字率”（財政赤字率=聯(lián)邦財政赤字/美國GDP）在低位徘徊，但2019年接近-5%，2020年更是達(dá)到了-15.7%，2021年為-10.9%，2022年略有好轉(zhuǎn)，但2023年、2024年“財政赤字率”又開始上升。一般認(rèn)為財政赤字率超過3%是不可持續(xù)的，超過6%更是值得擔(dān)心的。
圖2: 美國的財政赤字率（%）
目前看不到美國債務(wù)問題在短時間內(nèi)得以解決的希望，而美國債務(wù)問題不解決，美元作為儲備貨幣的地位就會受到挑戰(zhàn)。各國央行出于安全考慮，尋求儲備資產(chǎn)多元化。根據(jù)世界黃金協(xié)會2025年2月5日發(fā)布的全球黃金需求趨勢報告，2024年四季度，全球央行購買黃金333噸，同比增長了54%。
中國央行在暫停六個月之后，從2024年11月開始持續(xù)增持黃金，三個月增持黃金20余噸。2025年2月7日，中國國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，鼓勵保險資金試點(diǎn)購買黃金。這些舉措都將為黃金上漲提供支持。
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