興業(yè)證券：美聯(lián)儲“穩(wěn)美元”還是“穩(wěn)美債”？全球資金對美國資產(chǎn)的看法或發(fā)生變化
興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，美聯(lián)儲從前期堅持高利率突然轉(zhuǎn)向大幅降息，或指向美聯(lián)儲階段性放棄“穩(wěn)美元”的目標，美元資產(chǎn)的吸引力下降。但美聯(lián)儲階段性弱化“穩(wěn)美元”目標，一旦“盟友”國家貨幣政策不同步，可能會造成更大的不穩(wěn)定。往后看，美聯(lián)儲決策或繼續(xù)“擰巴”，在一段時間“穩(wěn)美債”之后不排除“穩(wěn)美元”會再度倒逼美聯(lián)儲調(diào)整政策取向。這些因素可能會影響全球資金對于美國資產(chǎn)的看法。實際上，近期匯率市場已有所反映，人民幣升值明顯快于以少數(shù)美國“盟友”貨幣編制的美元指數(shù)。往后看，這種變化是否會向其他資產(chǎn)蔓延，比如全球資金對于A股看法的變化，也值得關(guān)注。
美國 *** 經(jīng)貿(mào)政策動搖美元體系。冷戰(zhàn)結(jié)束后的前二十多年，全球化不斷推進，美元在全球貿(mào)易、投融資的中心貨幣地位持續(xù)提升。但自2016年起，美國奉行“脫鉤斷鏈”、“小院高墻”。美國對中、俄等貿(mào)易大國的貿(mào)易保護、制裁等措施，使得美元的使用范圍正在收縮。而美國頻繁動用金融制裁也使得市場對于持有美元的擔憂有所上升。在這種情況下，為保持美元的吸引力，美國需要維持高利率以及強勢的貨幣幣值。
但美國如果延續(xù)高利率政策又將動搖美債體系。美國在對外采取貿(mào)易保護的同時，對內(nèi)已轉(zhuǎn)向“大 *** ”思路，這使得美國 *** 債務率被推至歷史高位。而且從近期美國的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，未來美國仍將維持高強度財政投入。在此背景下，如果高利率持續(xù)，將意味著債務的利息負擔急劇擴張，進而導致債務率本身加速上升，引發(fā)市場對于美債可持續(xù)性的擔憂。
“穩(wěn)美元”還是“穩(wěn)美債”，美聯(lián)儲貨幣政策框架或已發(fā)生系統(tǒng)性改變。從上述分析可以看出，美聯(lián)儲除了其傳統(tǒng)的關(guān)注點——就業(yè)與通脹——之外，還不得不同時關(guān)注維持美元吸引力以及維系美債可持續(xù)性的問題。但這兩個目標對美聯(lián)儲的訴求是矛盾的，“穩(wěn)美元”需要相對高利率來維持對資金的吸引力，而“穩(wěn)美債”則需要利率不能過高。美聯(lián)儲面臨“雙支柱”的約束，如果偏向一方則可能意味著短暫放棄另一方的訴求。近期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤?，或意味著美?lián)儲政策短期更側(cè)重“穩(wěn)美債”。
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