國投安信龐春艷：猝不及防下跌后PX的現狀及展望
作者：國投安信期貨化工首席分析師?龐春艷
一、油價暴跌，石油化工產品分化
OPEC+增產及終端需求乏力導致原油價格持續(xù)走弱，在此期間，下游石腦油、芳烴、烯烴及相關石油化工產品都在同步下跌，但品種間表現分化。其中石腦油及烯烴整體表現堅挺，尤其乙烯價格甚至逆勢上漲；芳烴除了純苯之外，甲苯、MX和PX均出現較大幅度下跌；國內化工品期貨同步走弱，但聚烯烴和苯乙烯表現相對抗跌，PX及PTA跌幅領先，短纖居中。
整體看，油價下跌背景下，石油化工產品價格均出現不同程度下跌，其中烯烴板塊相對堅挺，導致聚烯烴跌幅相對較小，芳烴板塊分化，純苯堅挺，其下游苯乙烯表現抗跌，其他跌幅均超油價，也是PX、PTA價格大幅走低的成本端因素。
二、PX的弱勢成因
8月份以來PTA開工平穩(wěn)，PX的負荷自7月中88%的高位有小幅回落，社會庫存自3月份份以來持續(xù)下降，后市終端紡織服裝將迎來季節(jié)性生產回升，對PX的需求也將有同步增長，因此PX供需預期在平衡附近。但PX此輪的下跌，除油價帶來的成本坍塌之外，估值更是遭受大幅擠壓，明顯超出以上基本面分析的預期。究其原因，有上游芳烴的弱勢、純苯的強勢及需求不足等三方面因素。
1、韓國芳烴出口轉向
隨著美國汽油規(guī)格的切換，其對高辛烷值調油料的需求下降，7月份韓國芳烴向美國的出口大幅下滑，相應地對中國的純苯、MX和PX等芳烴出口均有回升。據隆眾資訊消息顯示，8月韓國PX出口量51.2萬噸，環(huán)比增長7.8萬噸，其中對中國出口42.6萬噸，環(huán)比增長約9.85萬噸。韓國芳烴出口轉向，導致我國PX的進口量持續(xù)回升，同時MX的進口增長也將導致國內短流程裝置負荷提升，福化160萬噸裝置自7月份以來逐漸恢復，9月青島麗東100萬噸PX裝置負荷從前期的5成左右有所提升。因此，預期在國內幾套煉化配置裝置檢修重啟之后，PX負荷四季度會有明顯提升。
2、短流程效益回升
因歐美汽油表現疲弱，裂差降至季節(jié)性低位，芳烴市場受到明顯拖累，MX和甲苯的價格也在大幅走低，短流程PX裝置的效益好轉，PX-MX價差回到100美元/噸附近，為近5年高位。而純苯的強勢及甲苯的弱勢令甲苯歧化效益明顯向好，支撐了國內PX裝置的正常運行。
3、悲觀的需求預期
國家統計局9月9日發(fā)布的數據顯示，2024年8月份全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.6%，環(huán)比上漲0.4%，全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比下降1.8%，環(huán)比下降0.7%。PPI降幅擴大，CPI低位徘徊，宏觀數據給出的數據顯示國內總需求不足的問題依舊存在，疊加海外需求的不確定性，市場在金九銀十到來之前率先展開一輪持續(xù)快速的深度下跌，也令旺季開頭表現疲弱。終端紡織服裝市場的零售增速持續(xù)下滑，聚酯負荷及終端訂單緩慢回升，下游企業(yè)對原料及產成品的庫存維持在低位。
由于PX-PTA至聚酯的產業(yè)鏈較為單一，PX的需求嚴重依賴終端聚酯市場，而當下聚酯瓶片的需求進入季節(jié)性下行周期，在滌絲庫存依舊處于偏高水平的當下，紡織服裝的旺季如果表現疲弱，對聚酯行業(yè)的開工率會有明顯拖累，從而難以平衡存量PX裝置提負帶來的供應增長。因此在終端訂單沒有明顯向好，聚酯開工尚在88%附近運行的現實下，市場沒有交易需求回升的預期，而是在宏觀情緒帶動下，交易需求不足的現狀。
三、同為芳烴的純苯強勢之因
由于韓國對美純苯的出口維持高位，對中國的出口受到明顯擠壓，今年二季度以來國內純苯進口總量下滑，但純苯的需求整體表現較好，二季度大幅走高，因此國內純苯的供應缺口一度從3月份的10萬噸左右擴大至40萬噸以上，導致二季度國內純苯的供需趨近，港口庫存降至不足2萬噸的極低水平。
作為PX生產過程中的副產品，今年純苯的新增產能同樣處于低俗增長期，而其下游與PX單一的需求有明顯區(qū)別。純苯下游產品中除了苯乙烯之外，還有己內酰胺、苯酚、苯胺和己二酸等，相對來說需求領域分散，包括工程塑料、包裝、化纖、工業(yè)用絲等等，涉及到家電、汽車、房地產、紡織服裝、電子、醫(yī)療等等各行各業(yè)。
年內汽車家電的出口維持增長，國內政策對汽車、家電等消費品的以舊換新支持，整體看純苯下游的需求相比PX下游紡織服裝板塊表現較好。
四、總結及后市展望
本輪化工品價格的大幅下跌，有油價下跌的成本拖累，除此之外，板塊內分化明顯，其中石腦油及下游烯烴類化工品表現堅挺，而芳烴板塊內呈現出PX大幅弱于純苯的分化。PX估值大幅下跌與PX的供應回升但需求單一的基本面現狀有關；而純苯的強勢與其極低的庫存有關，純苯下游需求相對PX分散，受益于汽車家電等需求的增長，純苯供需表現較好。
展望后市，短期油價止跌反彈，若能延續(xù)，市場空頭氣氛減弱，下游逢節(jié)前適度增加備貨，且十一之后隨著天氣轉涼，雙十一及雙十二銷售窗口期到來之前，秋冬裝訂單有望繼續(xù)向好，聚酯行業(yè)弱需求的現狀有望逐漸改善，生產進入季節(jié)性回升期，有利于原料價格的企穩(wěn)反彈。如果油價反彈難以持續(xù)或者宏觀悲觀情緒再度發(fā)酵，市場反彈持續(xù)性或受到拖累，下游市場將繼續(xù)維持剛需為主。
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