招商證券：弱非農(nóng)催化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期加碼
來(lái)源：招商宏觀靜思錄
海外與時(shí)政小組
張靜靜 ? ?S1090522050003 ? ?首席
張岸天 ? ?S1090522070002分析師
報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2025年9月5日
事件
2025年9月5日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2025年8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增2.2萬(wàn)人，前值7.3萬(wàn)人；失業(yè)率錄得4.3%，前值4.2%。
核心觀點(diǎn)
在7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)斷層下調(diào)之后，8月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)再度大幅低于預(yù)期。由于本周中發(fā)布的JOLTS和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，且海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)BLS將對(duì)非農(nóng)基準(zhǔn)修訂數(shù)據(jù)大幅下修，本期數(shù)據(jù)發(fā)布前已基本確立美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債2年期收益率再度下行11BP左右，海外市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)9月降息50BP或連續(xù)降息預(yù)期，美元指數(shù)走弱，經(jīng)濟(jì)基本面降溫壓力帶動(dòng)美股調(diào)整。
具體來(lái)看：1）8月非農(nóng)新增2.2萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)所預(yù)期的7.5萬(wàn)人。前月數(shù)據(jù)再度下修，7月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的7.3萬(wàn)人小幅調(diào)整至7.9萬(wàn)人，6月數(shù)據(jù)再度下修至-1.3萬(wàn)人，為2020年4月以來(lái)首度出現(xiàn)負(fù)值。?
2）分行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)和 *** 部門均明顯降溫，教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)以及休閑酒店業(yè)為主要支撐。 *** 部門錄得-1.6萬(wàn)人（前值0.2萬(wàn)人），其中聯(lián)邦 *** 降幅擴(kuò)大至-1.5萬(wàn)人（前值-1.0萬(wàn)人），由于BLS此前將持續(xù)領(lǐng)取遣散費(fèi)人員計(jì)入就業(yè)人數(shù)，DOGE減員的滯后影響仍在持續(xù)浮現(xiàn)；州 *** 錄得-1.3萬(wàn)人（前值-0.5萬(wàn)人），地方 *** 錄得1.2萬(wàn)人（前值1.7萬(wàn)人）。商業(yè)服務(wù)錄得-1.7萬(wàn)人（前值-1.0萬(wàn)人），臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)錄得-1.0萬(wàn)人（前值-1.0萬(wàn)人）。建筑業(yè)錄得-0.7萬(wàn)人（前值-0.1萬(wàn)人）。作為主要支撐項(xiàng)目的教育醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增幅出現(xiàn)邊際放緩，錄得4.6萬(wàn)人（前值7.7萬(wàn)人）。休閑和酒店業(yè)新增有季節(jié)性反彈，錄得2.8萬(wàn)人（前值0.6萬(wàn)人）。
3）從家庭調(diào)查口徑數(shù)據(jù)來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給側(cè)出現(xiàn)反彈，勞動(dòng)參與率在前期連續(xù)三個(gè)月下降后，小幅升至62.3%（前值62.2%），帶動(dòng)失業(yè)率反彈至4.3%（前值4.2%）。其中，25-54歲壯齡勞動(dòng)參與率反彈至83.7%（前值83.4%）。8月U3失業(yè)率升至4.3%（前值4.2%），覆蓋勞動(dòng)者范圍最廣泛的U6失業(yè)率升至8.1%（前值7.9%），為近兩年來(lái)高點(diǎn)水平。分族裔來(lái)看，白人失業(yè)率走平在3.7%（前值3.7%），亞裔逆勢(shì)回落至3.6%（前值3.9%），非裔持續(xù)攀升至7.5%（前值7.2%）。
4）私人部門平均每周工時(shí)錄得34.2小時(shí)（前值34.2小時(shí)），數(shù)據(jù)偏弱反映出企業(yè)用工需求降溫。時(shí)薪增速持續(xù)降溫，同比3.7%（前值3.9%），環(huán)比0.27%（前值0.33%）。其中，建筑業(yè)時(shí)薪增速環(huán)比漲幅錄得0.6%，公用事業(yè)錄得1.2%，結(jié)合行業(yè)非農(nóng)新增均為負(fù)值的情況來(lái)看，價(jià)升量減或反映出移民政策變化和勞動(dòng)力供給減少的影響。本周四發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)最新褐皮書亦提及，部分地區(qū)反映移民勞動(dòng)力供給減少，特別對(duì)建筑業(yè)有明顯影響。
由于本周中發(fā)布的JOLTS和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，其中ADP新增就業(yè)人數(shù)降至5.4萬(wàn)人（前值10.6萬(wàn)人），美債2年期收益率在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前已現(xiàn)下行，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25BP預(yù)期基本確立。另外，在9月9日BLS將發(fā)布非農(nóng)基準(zhǔn)修訂數(shù)據(jù)，對(duì)此美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在8月28日發(fā)言中已提及此次基準(zhǔn)修訂或?qū)⒚吭路寝r(nóng)新增數(shù)據(jù)下修6萬(wàn)個(gè)左右，海外市場(chǎng)對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱和下修已有較充分預(yù)期。
本期非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債2年期收益率再度下行11BP至3.47%附近水平，海外市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP或連續(xù)降息的預(yù)期。美元指數(shù)下行至97.5，英鎊和日元貶值壓力明顯緩解。經(jīng)濟(jì)基本面降溫壓力帶動(dòng)美股小幅調(diào)整，其中道指調(diào)整0.7%至45300點(diǎn)附近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
海外政策
以內(nèi)容來(lái)自于2025年9月5日的《弱非農(nóng)催化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期加碼——2025年8月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)分析》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張岸天，執(zhí)業(yè)證號(hào)S1090522050003、S1090522070002，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參考研究報(bào)告。
標(biāo)簽： 美聯(lián)儲(chǔ) 降息 非農(nóng)
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